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日期:2020-01-09 来源:本站原创 浏览次数:

  中国企业海外融资策略汇集(473个文档)11_金融/投资_经管营销_专业资料。公司筹资策略 第一部分 筹资应考虑的基本因素 一、资金市场 1、资金市场 又称金融市场,是金融资产易手的场所。从 广义讲,一切金融机构以存款货币等金融资产 进行的交易均属于资金市场范畴。资金市场有 广

  公司筹资策略 第一部分 筹资应考虑的基本因素 一、资金市场 1、资金市场 又称金融市场,是金融资产易手的场所。从 广义讲,一切金融机构以存款货币等金融资产 进行的交易均属于资金市场范畴。资金市场有 广义和狭义之分。广义的资金市场市场泛指一 切金融性交易,包括金融机构与客户之间、金 融机构与金融机构之间、客户与客户之间所有 的以资本为交易对象的金融活动;狭义的资金 市场则限定在以票据和有价证券为交易对象的 金融活动。一般意义上的资金市场是指狭义的 资金市场。 2、资金市场的作用 我们可以这样来认识资金市场的作 用。金融资产是对于某种未来收入的一 种债权,金融负债则是其对称。金融资 产有两种主要功能:第一,它提供一种 手段,通过它,资金剩余者可以把它转 移给能对这些资金作有利投资的人。第 二,它提供一种手段,把风险从进行投 资的人那边转移给这些投资提供资金的 人。 资金的供给者和使用者之间可以不经过有组织 的资金市场来实现这种交易。如在信用活动中, 借款人得到货币使用权,把借据开给货币出借 者;债权人持有借据即债权证明,在归还期到 来之前,则失去了货币使用权。 但这种交易存在着两方面的不足: 第一,债权人难以因临时需要而收回货币使用权; 第二,货币供给者和货币需求者是脱节的,使金 融资产交易费用增加。而资金市场的出现,则 较好地克服了如上两个缺点。 资金市场具有这样两种有用的功能: 第一,它为金融资产的持有者提供变现机会,变 现能力的大小是金融资产最重要的特征。 第二,它能减少金融资产的交易费用,还能减少 收集各种金融资产未来所得的情报费用,以及投 资者活动的情报费用,等等。 3、金融资产 金融资产,又称金融工具,是指可以用来融通 资金的工具,一般包括货币和信用工具。 所谓信用,就是以他人的返还为目的,给予他 人一段时间的财物支配权。通俗地讲,就是把财 物借给别人使用一段时间,到期归还。 它包括两个基本要素:一是出借财物的 时间;二是对借财物人的信赖,相信他 会到期归还。出借的财物,可以是实物, 也可以是货币。在信用活动中,借出财 物的一方是债权人;借人财物的人是债 务人。为了证明这种债权债务关系,债 务人都要写下一份借据,写明债权人、 债务人、所借财物的数量和期限等,交 给债权人。债权人到期凭此借据向债务 人索还财物。这种借据就称之为信用工 具。由于这些借据也是一定财物所含价 值的证明,所以一般统称为有价证券。 二、货币的时间价值 货币时间价值是筹资和投资都必须考 虑的重要因素之一,是理财学中的一个 重要概念。货币资金的所有者之所以放 弃货币资金一段时间的使用权,无非是 希望获得一定的收益。这种收益多以利 息率来表示。利息率就是货币资金的成 本或价格。货币资金获取利息额的多少 与时间成正比,因此又称为货币的时间 价值。 三、币值变动风险 1、币值变动对资产和负债的影响 币值变动对资产的影响,可以分为对 货币性资产和对非货币性资产的影响来 讨论。 在通货膨胀条件下,持有货币性资产, 会蒙受价值损失,而持有非货币性资产, 会获取价值升值利益。相反,在通货紧 缩条件下,持有货币性资产,会获得价 值升值利益;而持有非货币性资产,会 蒙受价值损失。 币值变动对负债的影响,也可分为对货币性 负债和对非货币性负债的影响来讨论。 在通货膨胀条件下,持有货币性负债,因为 可以用贬值了货币去偿债,所以将产生利益; 而持有非货币性负债,则不但不能获得货币贬 值所带来的利益,而且还必须用已经升值了的 商品和劳务去偿还债务,因此会蒙受损失。相 反,在通货紧缩条件下,持有货币性负债会蒙 受损失,持有非货币性负债则会获得利益。 2、币值变动对实际收益率的影响 (1)实际收益率 实际收益率是指在不考虑币值变化率和 其他风险因素时的纯利率,从理论上讲, 它是资金需要量和资金供应量在供需平 衡时的均衡点利率,该利率是每个人确 定最优投资量的折现率。 (2)名义收益率 币值变化削弱或增加货币的实际购买力, 相应也降低或增加了投资项目的收益率。 所以,名义无风险收益率的高低由实际 收益率和币值变化率两因素所共同决定。 四、信用风险 信用风险对收益率的影响 信用风险是指借款人不能履行还本付息所 产生的风险。信用风险越大,相应市场上所 要求的风险补偿就会越大。 五、流通风险和期限风险 1、流通风险 流通能力,对证券而言,就是指证券的转 售能力。证券的转售能力与证券的收益率成 反比,转售能力强要求的补偿收益率低,转 售能力弱要求的补偿收益率就高。 2、期限风险 证券到期日的长短与市场利率变化的 可能性成正比,到期日越长,市场利率 变化的可能性就越大,反之则越小,这 就产生了利率变动风险。所以,到期日 越长的证券,所要求的收益率就越高。 长期证券高于短期证券的利率就是期限 风险的补偿收益率。 第二部分 资本金筹资策略 一、企业资本金制度 (一)资本金制度简介 资本金资本金是企业投资者创办企 业时投入企业的本钱。它是企业得以存 在的基础。资本金的作用司归纳如下: 1.资本金是企业设立和从事经营活动的前 提 2.资本金是企业对外借债的基础 3.资本金有利于保障投资者的权益 (二)资本金制度分类 财务上的资本金是指企业的实收资本,它与 法律上的资本金注册资本不尽相同。注册资本 是企业在工商行政管理部门登记的注册资本, 在注册资本登记管理上,世界上流行的模式主 要有如下三种: 1.实收资本制 2.授权资本制 3.折衷资本制 (三)资本金管理原则 1.资本确定原则 2.资本充实原则 3.资本不变原则 4.资本保值与增值原则 二、 非股票形式的资本金筹资策略 非股票形式的资本金筹资是非股份公司制企业 资本金筹资的主要形式。 (一)非股票形式资本金筹资的特征 非股票形式的资本金筹资是企业直接与各类 投资者之间签订投资合同融人资本金的筹资形 式。该类筹资形式的基本特征有二: 1、不以股票为媒介 2、出资方式多样化 具体有: (1)现金出资 (2)非现金出资 (三)非股票形式资本金筹资的利弊 非股票形式资本金筹集方式的利弊可简 略地归纳如下: 1、股票形式资本金筹资的优点 (1)程序简单 (2)经营准备周期短 2、非股票形式资本金筹资的缺点 (1)资金成本高 (2)筹资较困难 (四)非股票形式资本金筹资的策略 企业在吸收直接投资决策时,要在预测资金需要 量的前提下,研究其筹集资本金的策略,该策略 包括确定筹集资本金的总量、出资形式、产权关 系等具体内容,下面分别加以讨论。 1、确定筹集资本金总量的策略 企业资本金筹集规模应与生产经营相适应,而吸 收直接投资在大多数情况下能直接形成生产经营 资产,因此,企业在创建时必须注意其资本金筹 集规模与投资规模的关系,要求从总量上协调两 者关系,以避免因吸收直接投资规模过大而造成 资产闲置,或因规模不足而影响资产经营效益。 此外,还要充分注意到资金来源结构的问题,使 资本负债有机结合,力争取得资金来源成本最低 的最佳资金结构,使资本金的收益最大化。 2、选择出资形式的策略 选择出资形式的策略,主要目的是要使企业保 持其合理的出资结构与资产结构。由于在吸收直 接投资形式下各种不同出资方式形成的资产的周 转能力与变现能力不同,对企业正常生产经营能 力的影响也不相同,为保证各种出资方式下的资 产间的合理搭配,提高资产的运营能力,因此, 对不同出资方式下的资产,应在吸收投资时确定 较合理的结构关系,包括实物资产与无形资产间 的结构关系;流动资产与长期资产间的结构关系 (包括流动资产与固定资产间的结构关系)等。保 持出资结构的合理性,可以使企业在未来的经营 中,能按发展的需要来调整其资产结构,避免资 产结构僵化,保持其资产的流动性和经营弹性。 3、确认投资方的投资能力的策略 不论各投资主体采用何种出资方式,企业吸 收直接投资时,都必须确认投资方的投资能 力。确认投资者的投资能力除可以有效地避 免未来的投资纠纷之外,还可以保证企业未 来的发展潜力。比如,寻找一个实力强大的 大公司作为投资合作伙伴,其对企业未来的 发展肯定会有帮助。按照《公司法》的规定, 投资方的对外长期投资总额不得超过其净资 产的一半。 如果其投资方对外长期投资总额已接近 其净资产的一半,那么,该投资方的投 资能力就较弱。当然,有很多方法可以 确认各类投资者的投资能力,比如,通 过查看企业的财务报表可以判断企业资 产的流动性,一般来讲,流动性强的企 业,它的现金投资能力会较强,反之, 则较弱;再如,一家流动性不强但长期 资产大量闲置的企业,用其长期资产投 资的能力则较强,等等。 4、明确投资过程中的产权关系 由于不同投资者间投资数额不同,从而享有的 权益也不相同,因此,企业在吸收投资时必须明 确各投资者间的产权关系。包括企业与投资者间 的产权关系,以及各投资者间的产权关系。企业 与投资者间的产权关系的确立以各投资者所投资 产办理产权转移手续为前提。只有在产权转移完 成的前提下,才能真正证明投资者拥有企业的产 权,才能明确企业与投资者的责权利关系。各投 资者间的产权关系涉及各投资主体间的“投资— —收益”对等关系,涉及各投资者间对企业经营 权的控制能力,分享收益,承担风险的能力,因 此它必须以具有法律效力的合同和协议的方式确 定。 三、普通股票筹资策略 (一)普通股票的特征 普通股票代表对公司剩余资产的所有权,普 通股股东共同拥有公司,承担同公司所有权相 联系的最终风险,但他们的责任只限于自己的 投资额。普通股票的主要特征如下: 1、永久性资金来源和有限责任 2、定额股份、已发行股份和库存股份 3、票面价值 4、账面价值和内含价值 5、市场价值 (二)普通股票持有者的基本权利 如无特殊规定,普通股票持有者应享有 以下的一些基本权利: 1、盈利分配权 2、剩余资产索赔权 3、投票表决权 4、优先购股权 5、查账权 (三)普通股票的利弊及其筹资策略 1、普通股票的优点 (1)普通股票没有固定的到期日,是一项永 久性的资金来源。普通股票也没有固定的费用 负担,有盈利才支付股利,无盈利则可不必支 付股利。甚至在有盈利的情况下,也可不支付 或少支付股利。因此,用普通股票筹资,公司 风险最小,或没有财务风险。 (2)普通股票筹资,由于减少了企业财务风 险,保障了债权人的利益,因此,会增加公司 债券的价值,使债券筹资成本降低。 (3)通股票筹资比债券筹资更容易。 这是因为: ①普通股票的预期收益比优先股和债券高。其收 益之所以高是由两个原因引起: 一是,在公司经营优良、盈利高时,它不但能 为投资者带采丰厚的股利,而且会使市价大幅 度上升,给股东带来丰厚收益。二是,普通股 票代表公司主权,在通货膨胀情况下,普通股 票的价值会随公司资产价格的上涨而上升,不 承担币值贬值风险。 ②普通股票代表着对公司一定的控制权,因此特 别受某些希望参与管理的投资者欢迎。 2、普通股票的缺点 (1)普通股票筹资虽无财务风险,但 也享受不到财务杠杆带来的利益,不能 像负债那样以加速的形式提高现有权益 资金盈利率。 (2)普通股股利不可减免所得税,而 且对其投资者而言投资风险较大,因此, 资金成本较债券高了许多。 (3)普通股票发行量,将导致现有 股东对公司控制权的削弱。对中小企业 而言其控制权还有可能为他人夺走。 3、普通股票筹资的策略 (1)将企业资产盈利率与负债成本率相 比较,如企业资产盈利率大于负债成本 率,借债可取,企业资产盈利率越是高 于负债成本率,并且越稳定,扩大借债 规模就越可取。反之则不可取。因此, 确定所有者权益筹资的规模,首先得从 权衡负债规模开始,然后在负债与所有 者权益之比达到最优的基础上,再确定 所有者权益筹资规模。 (2)将企业净资产盈利率与优先股股息率相比 较,如果企业净资产盈利率大于优先股股息率, 那么发行优先股票筹资可取,前者越是大于后 者,且稳定程度越高;优先股权益与普通股权 益之比越大就越可取。反之,则不可取。因此, 确定普通股票发行规模,必须还要考虑优先股 票的发行规模,在确定优先股权益与普通股权 益的最佳比例之后,再确定普通股票的筹资规 模。 (3)要确定企业资本的最优结构,就必须关注 市场对企业资本结构的反应,该反应主要是通 过筹资成本反映出来的。 (4)要选择普通股票发行的时间和方式,因为, 发行时间和方式不一样,发行价格就会有差异, 发行同量股份所筹得的资金量也就不一样,或 筹集等量资金所发行的股份数不一样,故它们 会直接影响到普通股票的每股账面值、每股收 益和每股市价,对原普通股股东的利益产生直 接的影响。 总之,普通股票筹资量的确定,要放在其他 各类资金来源之后来考虑,并充分注意其发行 时间和方式对其发行价格的影响,只有这样才 能充分利用普通股票筹资的优点,回避其缺点, 使股东权益最大化的目标得以实现。 4、发行普通股的时间选择 发行时间应参照以下一些情况: (1)经济活动情况 众所周知,任何一个国家的经济一 般都要经历一个由低谷到顶点,再由顶 点到低谷的循环过程。当经济从顶点衰 退时,公司产品销售下降,盈利减少, 未分配盈余减少,衰退前形成的投资热 一时难以控制。 因此,公司资金短缺。这时,公司可视情 况适度通过发行股票(或其它证券)筹资。但筹 资成本较高。因为,经济衰退带来利率上升。 当经济由低谷走向复苏时,公司产品销售上升, 盈利增加,未分配盈余增加。同时,投资机会 增加。公司对资金的需求增加。这时,公司可 视情况通过发行股票(或其它证券)筹资。但是, 公司这个时期对资金的需求是逐渐增加的。因 为,当经济刚开始走出低谷时,公司的生产能 力尚未全部发挥,不需要新的投资。此外,公 司此时可通过减少库存来获取所需资金。 可见,经济活动情况与股票的发行时间有关。 (2)资本结构情况 保持合理的资本结构,即保持长期负 债与股东权益或长期负债与资产总额之间 的合适比率,是公司理财中不容忽视的重 要内容。因此,什么时候发行股票,什么 时候不发行股票,要根据资本结构情况确 定。例如,如果长期负债在股东权益中所 占比率过大,公司偿债能力、风险承受能 力会下降,弄得不好还会带来财务风险(由 负债引起的风险),并由此导致股票风险上 升,股票价格下跌。 因此,从维护合理资本结构出发,公司 这时应通过发行股票或发放股票股息(将 未分配盈余转化成股票)来减少长期负债 比例。反之,如果长期负债在股东权益 中所占比率过小,公司便没有充分享受 利息免税带来的好处(负债支付的利息可 作为成本从应纳税收入中扣除)。因此, 从维护合理资本结构出发,公司这时不 应发行股票而应向银行借款或发行债券。 (3)股市行情情况 股市行情不仅反映国家整个经济形势,也与 筹资成本有关。例如,如果股市行情上涨,说 明国家整个经济形势较好,即投资机会增多, 投资者投资热情较高。这时,公司发行股票可 以较低的成本获取所需资金。因为,股票发行 价的高低与股市涨落关系密切。股市涨幅越大, 股票发行价就可确定得越高。这样,筹集同量 资金所发行的股票数就可减少,发行成本就可 减少。反之,股市涨幅越小,股票发行价就定 得越低,筹集同量资金所发行的股票数就增加, 发行成本就上升。 5、发行普通股的方式选择 采取什么方式发行股票,要根据具体情况而定。 一般来说,发行股票可采取三种不同的方式: (1) 向社会发行股票 主要指向社会一切投资者首次发行股票或在 一级市场上发行股票。向社会发行股票,发行价 的高低十分重要。 (2) 增配股 主要指向公司现有股东增股、配股。与向社会 发行股票不同,增股时发行价(或认购价)的高低 无关紧要。 (3) 向机构发行股票 是指将股票直接出售给团体投资者,不在市场 上公开推销。 6、普通股发行价的确定 一般情况下,股票发行价可通过以下 几种途径确定: (1)通过承销人或包销人的竞争性要价或 通过与承销人、包销人的直接谈判来确定 发行价。这样做,可比较合理地确定公司 和承销、包销人都能接受的发行价。 (2)由公司自己确定发行价,然后由投资 者按公司确定的发行价订购股票。 (3)以拍卖方式确定发行价。 四、优先股票筹资策略 (一)、优先股票的特征 优先股票的优先首先是指在企业清算时对偿 付债务后所余净资产要求权的优先,即它的索 赔权优先于普通股票;其次,是指获取股利的 权利优先,即它的股利支付应先于普通股票股 利的支付。优先股票实际上是一种混合性筹资 形式,既具有债券的特点,又具有普通股票的 特点。优先股票持有者对公司资产的要求权小 于债权人,但大于普通股票持有人。 虽然优先股票规定有固定股利,但实际上,公 司对这种股利的支付却带有随意性,并非必须 支付不可。不支付优先股股利,并不会像不支 付债券利息那样,使企业面临破产的境地。公 司不支付优先股股利,并不是就必然意味公司 不履行合同义务或丧失了偿付能力,这可能是 由于公司的其他决策原因所致。 优先股票的收益是股票面值与其规定股利率之 积,它们一般不参与公司剩余利润的分配,就 这点而论,优先股票与债券的性质相同。但优 先股票无到期日,不需要还本,甚至可以不支 付股利,就这点而论,优先股票与普通股票的 性质相同,因而我们说,优先股票是一种混合 性的筹资形式,它既有债券又有普通股票的特 点。 (二)优先股票的利弊和筹资策略 优先股票筹资的利弊和筹资策略可概括如下: 1、优先股票的优点 (1)财务负担轻 (2)财务上灵活机动 (3)财务风险小 (4.)不减少普通股票收益和控制权 总之,优先股票一方面财务风险小,另一 方面不减少普通股股东既得利益,是它的主要优 点。 2、优先股票的缺点 (1)资金成本高 (2)股利支付的固定性 3、优先股票筹资策略 一般来说确定优先股票的发行量应注意如下 的问题: 一是将公司的净资产收益率与优先股票成 本相比较,如公司的净资产收益率较高,足 以抵销优先股票的成本时,企业优先股可以 获得财务杠杆利益,使普通股股东收益最大 化。 二是要注意企业现行的财务风险,在控 制企业财务风险的前提条件下追求普通 股股东收益的最大化。当企业经营风险 较大时,增加债务虽然可以获得较高的 普通股权益收益率,但是,这样会增加 公司的财务风险和放大总风险,使企业 价值降低。因此在此时,企业为了回避 财务风险,就应少增加债务,多增加优 先股。因为这样做既可以减少企业总风 险,又可使普通股票持有者获得最大的 风险收益。 总之,如在依靠负债筹资会过多增大企业风 险,而又不愿发行普通股票削弱企业的控制权 和丧失风险收益的情况下,最佳的筹资方案就 只能是发行优先股票筹资。 从我国目前的现实情况看,尚未见我国股 份公司发行优先股票。究其原因有二:一是我 国公司的筹资管理尚未能以股东财富最大化为 目标,公司筹资的目的主要是从市场上融人生 产经营所需的资金,对资金来源的结构,特别 是股本的结构对股东权益的影响问题并不重视。 二是股票市场尚不健全,公司难以自 主决定发行股票的种类。可以预见,随 着规范化的股份公司日益增多,公司理 财目的将会逐渐转向股东财富最大化, 随着股票市场的日益健全,公司发行股 票的自主权也会相应增加,到时,股份 公司将自然会考虑到优先股票筹资的问 题,优先股票也终将成为我国证券市场 上的常见证券品种。 第三部分 长期负债筹资策略 一、长期借款筹资策略 长期借款是指从银行或其他金融机构 和企业借人的,偿债期在一年以上的借 款,它是企业长期负债的主要来源之一。 (一)长期借款偿债计划 长期借款金额大、期间长,为了保证 按期还本付息,企业必须编制偿债计划。 该计划通常都是由借贷双方协商确定的, 它是长期借款合同中最重要的内容。 就借款企业而言,确定偿债计划要充分注意 到企业现金流人量的时间和积累这样两个因素, 尽量使长期借款的偿债期和偿付量与现金流人 期和积累量相衔接,以回避偿还长期借款的风 险。具体的偿还方式主要有:分期付息到期还 本,分期还本付息,分期等额偿还本息等等多 种方式。大公网:大学“大龄”弟子都是“有故香港正版挂牌 事的人”, (二)长期借款的保护性条款 1、限制性条款非限制条款,又称例行性条款, 主要内容如下: (1)定期提供财务报表贷款人 (2)维护资产的安全完整 (3)及时清偿到期债务 2、限制性条款 限制性条款主要是为了使借款人保持某一 特定的财务状况和管理结构而制定的制约借款 人行为的条款。限制性条款通常涉及到流动比 率、资产负债率、现金流出、固定资产处置、 资本性支出、增加负债、专款专用,以及管理 等方面的内容。 3、违约惩罚条款 几乎所有的借款协议都有违约惩罚条款,该 类条款详细规定了借款人违反上述各类契约条 款时,将受到何种惩罚。 (三)长期借款筹资的利弊和筹资策略 长期借款筹资有利有弊,其利弊和筹资策略分 析如下: 1、长期借款筹资的优点 (1)由于长期借款是一种权益交易形式, 因此,当借款带来的收益大于借款成本时,企 业可获得更大利益,即企业净资产收益率会加 速上升。 (2)长期借款利息可以抵税,因此资金成 本较低。 (3)借款灵活机动,贷款合同可以通过借 贷双方协商解决。 (4)不必向社会公开企业经营状况。 2、长期借款筹资的缺点 (1)当借款所获收益不能补偿筹资成 本时,由于财务杠杆的作用,所有者收 益会减少。 (2)限定性的借款条款在某些方面限 制了企业的发展战略。 (3)年金形式的本金和利息的偿付会 导致企业资金大量流出。 3、长期借款筹资策略 长期借款利弊分歧点是借款收益与借款成本 之差,当该差额为正时,借款有利;当该差额 为负时,借款无利。因此,在长期借款筹资前, 必须对借款所能产生的收益进行准确预测。在 进行这种预测时,还要注意到限制性条款对企 业盈利能力的影响,使预测结果能正确反映接 受借款后的实际情况。企业应尽可能在准确预 测接受借款后的收益和成本的基础上决定长期 借款的数量、期限、偿债方式、合同条款等等, 以争取最大的利益。 二、长期债券筹资策略 (一)长期债券的特征 长期债券,是长期债务证书,在债券上载明 还本期和本金额及规定的利率和付息期。举债 公司将按照债券上载明的利率定期向债券持有 者支付利息,并在到期日按债券面值偿还本金。 我们知道,市场利率是不断变动的,而债 券的利率是固定的,这样两者之间就会产生差 异;另外,不同举债公司的信誉程度不同,债 券持有者面临的风险也不同,因此,对投资收 益率的高低有不同的要求。这些因素决定了公 司债券并不只按面值发行,溢价或折价发行是 常见的现象。 在我国现阶段,企业发行债券,应按国家有 关规定,向中国人民银行申请,经批准后才可 发行。公司债券的发行和转让应通过中国人民 银行批准的金融机构代理。公司发行债券必须 应有担保或抵押。发行抵押债券的公司,其发 行的债券金额不得超过公司净资产的40%。但 发行担保债券的不受此限。金融代理机构代表 债券购买者(公司债权人)的利益,要与债券发 行公司签订代理信托合同,在合同中,应明确 规定债券的发行方式,提供的担保晶,为举债 公司限定的债务额度,以及对债券持有者利益 的保障,等等。 (二)债券的种类 从债券的抵押、担保标准来对债券进行分 类。 1、非抵押和担保债券 我国目前尚不允许发行非抵押和非担保债券。 这类债券发行时并无公司资产作为保证,投资 者之所以购买这类债券,是因为相信公司的盈 利能力,因此,这类债券又称之为信用债券。 2、抵押债券 抵押债券是以公司某些资产的留置权作为担 保的债券。抵押债券的具体资产应在抵押债券 契约中详细写明。如果发行公司破产,抵押品 可以拍卖,以满足债券持有者的债权要求。 3、担保债券 担保债券是由发行公司以外的第三者担保的债券。 (三)长期债券的利弊和筹资策略 1、长期债券的优点 (1)可获得财务杠杆利益 债券成本是固定的,如果公司收益增加,那 么净资产收益率会加速增涨,即可获得财务杠杆 利益。 (2)成本较低 由于债券受若干限制性条款保护,债券持有 者的风险较小,因此,其利息比股息低。再由于 企业债券的利息费用是税前费用,因此,其税后 资金成本比企业总资金成本低。 (3)不会稀释股东权益 用债券筹资,不会稀释企业每股收益和股东 控制权,即公司所有者不会损失其对公司的控 制权。 2、长期债券的缺点 (1)可能产生财务杠杆负效应 债券必须还本付息,是企业的固定支付费 用,随着这种固定支出的增加,企业的财务负 担和破产可能性增大。一旦企业资产收益率下 降到债券利息率之下,会产生财务杠杆的负效 应。一旦企业不能支付这种固定费用,企业便 宣告破产。 (2)可能使企业总资金成本增大 由于企业财务风险和破产风险因其债 务的增加而上升,这些风险的上升又导 致企业债务成本、权益资金成本上升, 因此,增大了企业总资金成本。 (3)经营灵活性降低 在债券合同中,各种保护性条款使企 业在股息策略、融资方式和资金调度等 多方面受到制约,经营灵活性降低。 3、长期债券筹资策略 (1)债券对资金市场的影响,对资金成本 的影响。 (2)债券使财务杠杆增大后,对权益资金 收益率的影响,对股东控制权的影响。 (3)企业是否有足够的收益能力确保应付 债券的还本付息。 (4)市场利率变动对债券发行和收回所产 生的影响。 (5)债券契约中各种限制性条款对企业经 营和财务活动的制约情况。 三、长期负债筹资策略综述 (一)控制财务风险的长期负债筹资策略 控制财务风险的长期负债筹资策略,主要在 公司资产收益率不高和财务风险已经很大时使 用。 (二)放大财务风险的长期负债筹资策略 放大财务风险的长期负债筹资策略,一般在 公司资产收益率较高时使用,当公司资产收益 率较高时,企业通过负债筹资可以使普通股东 权益收益率得到快速提高。 案例:东方汽车制造公司筹资决策案例 东方汽车制造公司是一个多种经济成分并存, 具有法人资格的大型企业集团。公司现有58个 生产厂家,还有物资、销售、进出口、汽车配 件等4个专业公司,一个轻型汽车研究所和一 所汽车工业学院。公司现在急需1亿元的资金 用于“七五”技术改造项目。为此,总经理赵 广文于1988年2月10日召开由生产副总经理张 伟、财务副总经理王超、销售副总经理李立] 某信托投资公司金融专家周明、某研究中心经 济学吴教授、某大学财务学者郑教授组成的专 家研讨会,讨论该公司筹资问题。下面是他们 的发言和有关资料。 总经理赵广文首先发言,他说:“公 司‘七五’技术改造项目经专家、学者 的反复论证已被国务院于1987年正式批 准。这个项目投资额预计为4亿元,生产 能力为4万辆。项目改造完成后,公司的 两个系列产品的各项性能可达到国际80 年代的先进水平。现在项目正在积极实 施中,但目前资金不足,准备在1988年7 月筹措1亿元资金,请大家讨论如何筹措 这笔资金。” 生产副总经理张伟说:“目前筹集的1 亿元资金,主要是用于投资少、效益高 的技术改造项目。这些项目在两年内均 能完成建设并正式投产,到时将大大提 高公司的生产能力和产品质量,估计这 笔投资在投产后三年内可完全收回。所 以应发行五年期的债券筹集资金。” 财务副总经理王超提出了不同意见, 他说:“目前公司全部资金总额为10亿 元,其中自有资金为4亿元,借人资金为 6亿元,自有资金比率为40%,负债比率 为60%。这种负债比率在我国处于中等水 平,与世界发达国家如美国、英国等相 比,负债比率已经比较高了。如果再利 用债券筹集1亿元资金,负债比率将达到 64%,显然负债比率过高,财务风险太大。 所以,不能利用债券筹资,只能靠发行 普通股股票或优先股股票筹集资金。” 但金融专家周明却认为:目前我国金 融市场还不完善,一级市场刚刚建立, 二级市场尚在萌芽阶段,投资者对股票 的认识尚有一个过程。因此,在目前条 件下要发行1亿元普通股股票十分困难。 发行优先股还可以考虑,但根据目前的 利率水平和市场状况,发行时年股息率 不能低于16.5%,否则无法发行。如果发 行债券,因要定期付息还本,投资者的 风险较小,估计以12%的利息率便可顺利 发行债券。 来自某研究中心的吴教授认为:目前 我国经济正处于繁荣时期,但党和政府 已发现经济“过热”所造成的一系列弊 端,正准备采取措施治理经济环境,整 顿经济秩序。到时汽车行业可能会受到 冲击,销售量可能会下降。在进行筹资 和投资时应考虑这一因素,不然盲目上 马,后果将是十分严重的。 公司的销售副总理李立认为:治理整顿不会 影响该公司的销售量。这是因为该公司生产的 轻型货车和旅行车,几年来销售情况一直很好, 畅销全国29个省、市、自治区,市场上较长时 间供不应求。1986年全国汽车滞销,但该公司 的销售状况仍创历史最高水平,居全国领先地 位。在近几年全国汽车行业质量评比中,轻型 客车连续夺魁,轻型货车两年获第一名,一年 获第二名。李立还认为,治理整顿可能会引起 汽车滞销,但这只可能限于质次价高的非名牌 产品,该公司的几种名牌汽车仍会畅销不衰。 财务副总经理王超补充说:“该公司 属于股份制试点企业,执行特殊政策, 所 得 税 税 率 为 35% , 税 后 资 金 利 润 率 为 15%,准备上马的这项技术改造项目,由 于采用了先进设备,投产后预计税后资 金利润率将达到18%左右。”所以,他认 为这一技术改造项目仍应付诸实施。 来自某大学的财务学者郑教授听了大家的发 言后指出:以16.5%的股息率发行优先股不可 行。因为发行优先股所花费的筹资费用较多, 把筹资费用加上以后,预计利用优先股筹集资 金的资金成本将达到19%,这已高出公司税后 资金利润率,所以不可行,但若发行债券,由 于利息可在税前支付,实际成本大约在9%左右。 他还认为,目前我国正处于通货膨胀时期,利 息率比较高,这时不宜发行较长时期的具有固 定负担的债券或优先股股票,因为这样做会长 期负担较高的利息或股息。所以,郑教授认为, 应首先向银行筹措1亿元的技术改造贷款,期 限为一年,一年以后,再以较低的股息率发行 优先股股票来替换技术改造贷款。 财务副总经理王超听了郑教授的分析 后,也认为按16.5%发行优先股,的确会 给公司造成沉重的财务负担。但他不同 意郑教授后面的建议,他认为,在目前 条件下向银行筹措1亿元技术改造贷款几 乎不可能;另外,通货膨胀在近一年内 不会消除,要想消除通货膨胀,利息率 有所下降,至少需要两年时间。金融学 家周明也同意王超的看法,他认为一年 后利息率可能还要上升,两年后利息率 才会保持稳定或略有下降。 思考题 1. 你认为总经理最后应选择何种筹资 方式? 2. 本案例对你有哪些启示?理财婆高手论坛网址,http://www.kmfcjzls.com